Uber Eats宣布以9.5億美元（約新台幣307億元）從德國Delivery Hero手中，買下台灣foodpanda外送業務，成為台灣最大規模的國際併購案之一。

究竟，307億元的天價，是怎麼算出來的呢？

其實，對一間公司的估價，跟房地產估價很像，分為：

  • 市場比較法：就像是這區域房價一坪多少錢，乘上房子總面積。
  • 收益還原法：以這棟房子租金多少，回推合理投報價值。
  • 資產成本法：概算土地與建築物重置與折舊的成本。

Delivery Hero集團的EBITDA淨收益（註1），是去年才由虧損轉到正數，因此從「收益還原法」來推估台灣FoodPanda的價值絕對不利。

【註1】未計利息、稅項、折舊與攤銷前的利潤

而電商平台的帳上資產，主要是電腦軟硬體資料設備，以「資產成本法」推估台灣foodpanda的價值，更是不可能。

所以，對於台灣foodpanda最好的估價方式，就是「市場比較法」。

在電商交易平台裡，通常用一種具市占率精神的「交易量指標」，來做市場比較估值，也就是所謂的「商品交易總額」（Gross Merchandise Volume，簡稱GMV）。

商品交易總額，在電商平台裡，指的就是所有客戶，在這個電商網站上支付的總訂單金額，包含已付款與未付款的商品、運費、折扣補貼、相關稅費等。

通常估計一家電商平台的企業價值（Enterprise Value，簡稱EV），會用這家電商平台上的商品交易總額來做比較。這就是為什麼每家電商平台，都會把衝高網站交易量作爲其成長指標。

比較過去國際資本市場的案例，電商平台的企業價值，約在其商品交易總額的0.2～0.8倍。

根據Delivery Hero發布的重訊，從2023年4月到2024年3月，台灣foodpanda的商品交易總額，是16億歐元（約560億台幣），經協商以市場比較法「0.6 x GMV」，推算未來在2025年的交易估值與價格匯率，才會出現9.5億美元（約新台幣307億元）的驚人數字。

在資本市場，有錢人跟你想的不一樣。當一家公司表現好的時候，可能就是把這間公司賣掉的好時機。

投資公司跟投資商業地產一樣，例如買下一棟爛尾樓，整建改成商辦，花時間裝修整建，總算招租達滿租。趁著市況好的話，算算與其慢慢賺每年5%租金，不如把它帶著租約，以收益率3%回推價值賣給別人，就有機會賺50%以上獲利出場。

因為對投資人來說，每筆投資資金都有其機會成本。而且看foodpanda母公司Delivery Hero宣布賣出台灣foodpanda業務後，股價立刻衝高，表示資本市場也相當認同這筆交易啊。

foodpanda母公司Delivery Hero是德國上市公司，我們可以從公開的財報數據中，一窺Delivery Hero決定出售foodpanda台灣業務的原因。

亞洲地區利潤竟然最低

雖然Delivery Hero的亞洲業務，佔全公司5成以上，但是亞洲地區的利潤率竟然是集團最低的。

成熟外送平台的利潤，約在交易金額的7%，但是Delivery Hero在亞洲地區的利潤，卻長期落在交易金額的4~6%。不像中東北非、美洲地區的利潤可達交易金額的9~10%，研判應該與消費客單價水準有關係。

母公司收益才剛轉正

電商平台這門生意很燒錢，前期需要投入大量資本，補貼養用戶。

從Delivery Hero的財報可以看出，從他們募資發展、IPO後，直到2023年公司的淨收益才轉為正數。也就是說，儘管Delivery Hero獲得資本市場的青睞順利上市，但是過去長期都是以「本夢比」在說服投資人，直到去年才達到收益由負轉正的里程碑。

此時公司經營層，更是要確保如何讓公司收益持續保持正數，甚至檢討全球業務去蕪存菁。

需要利多刺激股價

再來看看Delivery Hero近3年的股價表現。疫情時，餐飲外送大紅，Delivery Hero股價曾漲到每股132歐元！疫情後卻跌到每股僅30~40歐元。

因此，從出售利潤率較低的亞洲地區業務下手，再挑其中「賣相最佳」的台灣業務，直接賣給競爭對手，對Delivery Hero來說，是一個雙贏的策略。

責任編輯：林易萱