台灣少數被視為市值有望突破10億美元「類獨角獸」的公司，KKBOX母集團科科科技（KKCompany）6月首度嘗試在台上市，沒想到，卻成為台灣資本市場上，極為罕見、掛牌失敗的案件，令外界震驚。
在此事件發生近一個月後，該公司董事長暨執行長王献堂接受商周專訪，他坦言，整起上市案最終沒能成功，是公司踏入公開發行市場時，輕忽了上市這個挑戰的難度。
「我們有點像從小到大考試都很好的優等生。」王献堂比喻。過去，公司有著日本第二大電信商KDDI、新加坡主權基金、中華電信等一票重量級大股東支持，透過私募籌資相對容易，一路順風順水。
直到踏上上市這條路，他才深刻意識到，這是兩種不同的世界，過程中，某些關鍵決策過於天真，讓這公司首次挑戰掛牌，卻是以失敗收場。
「（首次掛牌失敗）就是個事實，你再多解釋都沒有用。」王献堂直言。
該公司在上市承銷案失敗的第一時間，發出公開聲明，對外嚴正指控合作的承銷券商統一證券「失職失能」。但一個月後，也展現出了自省的另一面，坦言在掛牌這一關，還有許多需要學習之處。
他同時指出，公司就會與新券商富邦證券完成簽約，將重新回到起點，從券商輔導開始，再次於台灣挑戰上市掛牌之路，最快將在年底登上興櫃，並不會如外傳的，可能改赴日本掛牌上市。
本次專訪，商周向科科科技釐清外界最好奇的幾大問題，以下為此次專訪重點紀要：
1.為何不等新業務成長、獲利數字更好看再上市？
科科科技的私募能力很強，其實並不缺營運資金，從該公司上市前最後一輪融資，能以每股105元，引入中華電信、台灣大哥大與趨勢科技等策略投資人的資金，便可見一斑。
但，該公司掛牌的時刻，正值轉型期，2023年全年EPS為0.66元，對資本市場而言，無疑是個很難信服、掏出錢支持的成績。
上市失敗後，外界普遍的論點是：科科科技應該等影音多媒體、包含AI解決方案等雲端新業務對於營收獲利的挹注體現時，再叩關資本市場，而非在公司處於串流與新事業轉折點時挑戰上市。
「我是覺得我們公司，在一個非常critical（關鍵）的時間點，必須要在這個時間上市。」王献堂解釋，科科科技上市，主要目的並非是為了募資，而是要替未來潛在的對外合併擴張，籌備更多元的財務工具。
例如，成為上市公司後，執行購併案，就可以用股權交易，不用全都動用帳上現金，槓桿出更多效益；在銀行往來時，上市公司也可以擁有更多資金彈性。
2.為何要用本益比超過150倍的價格承銷？
上述的轉型與營運成績背景，讓科科科技掛牌時踏入了價格的困境。
在嘗試掛牌之前，科科科技以每股105元，做了上市前最後一輪融資，這反映出該公司能取得產業界的認可。但同時間，105元的價格，對比2023年EPS，卻是超過150倍的本益比，遠遠高於其他軟體類股均值區間。
除此之外，科科科技採用直接上市，越過了興櫃、上櫃等階段，也使得市場與一般投資人，在參與股票認購時，沒有價格錨定的標準，唯一的參考依據就是大股東的認購價格。
這個數字，也成為後續第一次承銷挑戰競拍時，因合格投標數量不足，宣告流標的壓力線。
也因此，進入下一輪的詢價圈購階段，科科科技將價格打8折，以88元的價格洽詢投資人，最終，被主辦券商統一證宣告「張數不足」，無法送件至券商公會及證交所，在上市最後一哩路止步。
從結果來看，這代表科科科技用比大股東還便宜的股價來向市場訴求，卻依然失敗，無法獲得投資人青睞。
扶植過多家企業走入資本市場的益鼎創投業務協理沈立平分析，當企業向潛在投資者洽談股票價格時，若價格越開越低，此時投資者心中的想法就會是「等待，對我來說是有利的。」
他指出，募資是個信心遊戲，要參與這個遊戲，「（價格）寧可開低走高，也不要開高走低」。
科科科技大股東的強力支持，在此刻，卻變成公開發行市場投資人心中過高的價格障礙。
攤開科科科技的股東名單，從KDDI、台灣大哥大、中華電信到趨勢科技，都屬於雙方會有業務合作的策略性投資人，買單每股105元的價格，可能是基於未來雙方合作後，潛在的商業效應想像。
不過，當進入到資本市場，這裡的投資者，就是赤裸的獲利數字檢驗時刻。
「其實科科科技（上市案）是類似新創概念，他擘畫了一個美好未來，但（目前）獲利數字就是出不來。」一不具名的本土金控高層分析，縱然科科科技旗下已具備AI等新業務，但是投資人與市場第一時間看的，還是該業務是否反應在財報上，而此時就結果論，公司的獲利與訂出的承銷價，就是不符合市場的期待與想像。
對此，王献堂表示，實際上，他們從來沒有堅持，一定要用某個特定的高價位掛牌，主要是跟當時的主辦券商未能充分溝通，所以沒能理解市場真實需求。
3.市場是否不理解或不埋單公司未來轉型方向？
王献堂透露，當初他前往證交所召開的上市審議會，會議時間長達3小時，比平均的2小時還久，背後原因就是，科科科技所處產業的環境，並非審議委員原先就理解的內容。
王献堂也承認，經歷過第一次的上市挑戰，他認為公司旗下KKBOX品牌印象，在大眾眼中過於根深蒂固，以至於外界仍把KK視為音樂服務品牌，尚未意識到新業務的潛力，「初期溝通的成本非常巨大。」
而未能與市場充分溝通公司的價值，也正是科科科技本次上市失利的主因。
王献堂強調，未來他們會舉辦年會，定期向外界展示公司技術與產品進展，同時在業務面，也會嘗試與更多指標企業合作，藉由知名的客戶案例，進而拉抬市場對公司的認識程度。
經歷過前一次跌跤，再選擇回到起跑線，王献堂寧願從零開始再走一次上市流程，是因為他更擔心的，是未能上市的副作用。
「我如果不在這個時候再努力、再上，那個（負面）影響才是大」王献堂向我們指出，他最大的壓力，來自於此上市案背後揹負的指標意義。
他所擔心的是，若他們此時選擇收手、或轉向海外掛牌，背後對整個台灣軟體產業，將產生巨大的負面外溢效益，會讓其他未來有機會掛牌的軟體新創公司，背負莫須有的負面觀感。也因此，他強調，在台上市，一直是公司的唯一選擇。
但，要達成王献堂眼中對台灣軟體後市的期盼，首要條件還是科科科技要能走完上一次沒能走過的路。
這個過去順風順水的優等生，在重重摔了一跤後，是否能真正找到公司與市場對於自身價值的共識，進而取得外部投資人的青睞，第二輪的考驗，從現在才要開始。
核稿編輯：吳中傑
責任編輯：林思妍
