後疫情時代隨著疫苗施打更加普及,各國陸續解封並放寛各種管制措施,邁向「與疫情共存」的政策方針下,經濟復甦趨於明朗;但在此時,一隻名叫通膨的怪獸正橫衝直撞而來,令市場驚恐不安。

年初以來台灣民眾持續感受到各種民生物資上漲的壓力,感嘆荷包消瘦的無奈,而在太平洋彼岸的美國則公佈了 1 月消費者物價指數年增率達到了7.5%,創 40 年以來最高紀錄,也讓過去十幾年來已經習慣了低通膨環境的金融市場拉起警報,美國聯準會官員也承認通膨不像他們先前的判斷為短期現象,而可能會是持續一段較長時間的現象。因此,年初以來,聯準會貨幣政策態度明顯變得非常鷹派,在1月26日公佈最新的貨幣政策聲明中表示,由於美國的經濟活動和就業持續增強,不過疫情仍導致供需失衡,同時經濟重啟帶動各種商品需求攀升,使得通膨居高不下,聯準會準備在3月初結束量化寬鬆購債計劃,並在3月份啟動升息之勢基本抵定,而且在啟動升息後,也將著手準備縮減資產負債表。聯準會主席鮑威爾不斷表示,美國物價高漲仍是因疫情導致供應鏈混亂的干擾,他預計今年通膨將會下降,但面對通膨來勢洶洶,物價壓力、經濟動能、民意反彈,年底期中選舉…等各種壓力下,聯準會快馬加鞭急欲控制通膨預期的立場有跡可尋。

通膨雖不是暫時的,但可能也只是一時的 股票後市重點在經濟成長

在解讀美國升息引發的全球資金流動方面,渣打銀行財富管理團隊傾向於從全球經濟的角度去看待。全球經濟從疫情中復甦的趨勢今年仍將持續,預估美國和歐洲的經濟成長仍將高於疫情發生之前的長期趨勢水準;除此之外,中國目前在政策方針已經由緊轉鬆,持續放鬆財政和信貸政策,以便將經濟成長穩定在5%左右。大多數政策緊縮預期已經反映在目前市場定價中,預期聯準會並不打算在升息週期中激進行動,因為考量到經濟成長動能和通膨可能會在下半年放緩,或許後續升息的次數會比現在市場預估的更少一些。雖然美國和德國政府公債收益率升至疫情以來的最高水準,反映出經通膨調整後的收益率攀升以及對聯準會過度收緊的憂慮。不過,歷史數據顯示,利率攀升初期通常不會拖累股市的表現,特別是經濟處於上行階段時更是如此。

緊縮預期已提前反映 不妨礙科技股續當領頭羊

一般而言,寬鬆貨幣政策調整之際通常伴隨著金融市場波動加大,但預期股票市場能消化利率攀升的影響。尤其關注股市大盤的領頭羊:科技類股的表現,過往在利率上升的環境下,科技股表現仍一直保持彈性。近期美股財報顯示企業盈餘前景依舊強勁,代表著聯準會確實看好美國經濟體質良好,升息無礙經濟復甦的觀點,在此背景下股優於債仍是市場的共識,雖然股市可能已無法複製過去兩年大幅上漲的表現,但預期在這一波修正過後,美歐大型科技股評價面更具有吸引力;此外,代表景氣循環的價值型類股,例如原物料、能源、工業、金融…等在這一輪的修正中相對抗跌,甚至由於各國陸續開放邊境,帶動解封概念預期攀升,航空、旅遊產業再度獲得資金青睞,上述種種跡象都顯示股市多頭格局人氣未散,只是正在藉由震盪整理,靜待聯準會升息議題塵埃落定。短期而言,儘管央行的強硬措辭可能暫時加劇波動性並偶爾引發修正,但不至於削弱未來 12 個月股票優於債券的市場共識。有關聯準會在這一輪周期首次升息前後的任何短暫波動,通常都是投資者審慎評估風險後伺機佈局的機會。

雖然近期美國通膨仍處於數十年高檔,但預估通膨未來幾個月可能見頂,並在下半年有所緩和,因為在疫苗的推動下,經濟活動將更加趨於正常,有助於緩解供應瓶頸,並鼓勵工人重返工作崗位,進而降低薪資通膨所帶來的壓力。後續聯準會有可能放緩目前強硬的緊縮政策態度,使風險性資產今年有機會能夠實現正回報。提供投資人在面對升息之年一個逆向思考的投資策略角度:以多元分散配置方式管理風險,藉由市場波動之際分批佈局。

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