軟銀願景基金驚爆史詩極虧損，究竟是眼光差還是投資日常？這篇文章會從創投對於預測新創表現的幾則科學研究說起。
有創新的理念很好，但談到投資，最終還是需要將資本放在對的地方上，要知道這些項目會有多少回報。創投們面對不確定性時，究竟有多少把握？
今天來分享上個月美國全國經濟研究所（NBER）暑期活動中，有關創新的科學研究數據跟討論，盤點關於創新、投資、表現、預測的基本事實。
所以這些投資創新的投資人賺多少錢?
這個看似簡單的問題，實際上不容易回答。因為能觀察到的是成功公開上市的那些公司，至於其他消失的、私有化的、以及獨資的公司，都很容易在統計時候產生偏誤。
經濟學家Cochrane結合VC（ 創投）早期投資跟最終出場的數據、進行一些技術性調整後，給出了普遍可以接受的估算。
下圖是每一個案子的投資報酬率跟發生機率。最賺錢的案子可以到20倍2000％的投資報酬（非年化），而最多的案子投資總報酬率集中在0-50％之間。
這與大家印象中，舞台上的獨角獸，搭上多數隱形冠軍、中小企業的印象一致。
創投們能夠猜到誰會成功嗎？
下圖來自《經濟展望雜誌》的研究，橫軸X軸是第一輪融資中創投合夥人對於該專案的未來潛力內部評分。縱軸Y軸是最終這個專案的投資報酬（取對數方便繪製）。
這個數據是作者從一家業界享有名聲，但不願具名的公司取得的內部資料。該公司投資許多案子、並有足夠的動機做好案子的評估，也具有一定程度的經驗以進行判斷。
整體結果顯示，在第一輪初始的投資合夥人，「專案評分」和「預測投資案報酬率」沒有顯著正相關。許多獲得高分的案子最後都沒有好的投資表現，而表現最好的案子也不是獲得最高分的。除此之外，許多低分（後10%）的案子最終投資表現也達到前10%。
也許部分專案合夥人們具有有效鑑別創新的價值的能力，但也不難顯示專案判斷有其困難性。
創新從社會角度值得尊敬，但從投資角度上是否能夠長期可行？
創新最難預測的部分在於，即便你知道這個人很好、這個技術很好、產品好像不錯，但後續會有多少同業模仿、致敬等外溢效應，又或是後續市場氛圍、消費者需求、總體時機、政治因素等，都會產生交互作用。這些交互作用會影響後續表現，且事前不容易觀察到。
猜不到還要不要投資？
從經濟學家Benjamin Jones跟前美國財政部長桑默斯（Lawrence Summers）2020年的論文中，可以看到使用有限的數據搭上部分假設估算，如果把所有的衍生價值（同業模仿、產業擴散等）計算進去，即便最保守的假設下，每1元的投資，平均會帶來4元的價值，即對社會面整體來看有400%報酬率。
在不確定性下進行投資
如果要船隻沒有不確定性，那麼它最安全的地方是港口，但那不是它存在的意義。投資創新也是同樣的道理，報酬呈現高風險的分布：
1.經過篩選成功後，投資創新的專案報酬率多數＜50％，少數可以達到2000％、20倍的報酬率。
2.1家知名創投合夥人，事前對每個專案評分，累積的樣本點對預測報酬率的能力有限。
3.難以預測報酬率的原因主要在於，市場動態（同業模仿、產業擴散、總體等）的因素不易事前評估，但市場動態卻對創新企業有重要影響。
4.整體而言，保守估計每1元的創新投資，會帶來4元以上的總社會投資報酬率。
參考資料：
[1]Cochrane, John H. "The risk and return of venture capital." Journal of Financial Economics 75.1 (2005): 3-52.
[2]Jones, Benjamin F., and Lawrence H. Summers. A calculation of the social returns to innovation. Vol. 27863. National Bureau of Economic Research, 2020.
[3]Kerr, William R., Ramana Nanda, and Matthew Rhodes-Kropf. "Entrepreneurship as experimentation." Journal of Economic Perspectives 28.3 (2014): 25-48.
＊本文獲「美國金融日記」授權轉載，原文：軟銀願景基金驚爆史詩極虧損－是眼光差還是投資日常？從創投對於預測新創表現的幾則科學研究說起
責任編輯：倪旻勤
核稿編輯：林易萱
