美國矽谷銀行的倒閉事件，像一束探測光，把隱藏在寬鬆資金下的風險，照射出來。
擁有34兆元資產的台灣壽險業，也因為全球利率的驟升，而面臨流動性壓力。
攤開保險事業發展中心統計，赫然發現，台灣壽險業已從去年7月開始，連6個月，保險給付大於保費收入，入不敷出。2022年全年的保單解約金額，竟超過1兆元，不但創下史上新高，更遠高於死殘醫療的保險給付金額。
今年，雖然官方統計尚未揭露，但根據商周團隊調查，前2個月保單解約潮持續，2月的保費收入，也創下近15年單月新低。今年以來，入不敷出的狀況尚未明顯好轉。
「保單一直被解約，我們怎麼說服保戶，他們還是堅持把錢拿去買債券！」一名要求匿名的大型壽險公司主管，用這句話，道盡了壽險公司的困境。
低利率時代，儲蓄險讓獲利大增
當利率驟升，資金轉抱美債加速解約
這個流動性困境，起因為2008年的金融危機。
那場史無前例的金融災難，讓全球進入貨幣寬鬆時代。台灣同樣處在低利率環境，銀行定存利率薄如紙，民眾有尋找「類定存」金融商品的強烈需求。
於是，壽險業看準這個需求，配合銀行通路，大舉銷售利變型壽險、利變型年金等被稱為「儲蓄險」的保單。
2018年儲蓄險的熱潮來到最高點，當年新契約保費中，儲蓄險的占比竟高達55％。
保險的性質原本應該是「保障」，但在台灣，因為儲蓄險實在太好賣，保險的功能漸漸被扭曲成「儲蓄」，進一步帶動台灣壽險業的保費收入急速膨脹，在全球的排名一度高居第9，還曾超越有14億人口的印度。
保費越多，壽險業可用來投資的資金也越多，壽險業的獲利跟著水漲船高。
根據保險事業發展中心統計，2012年台灣壽險業稅後淨利僅355億元，2021年躍增至3千6百億元，9年間成長逾9倍。
當貪婪的欲望遮蔽理智，便會忽視風險；榮景消退時，痛苦也更加深刻。
誰也沒料到，去年聯準會展開激進的升息手段，美債殖利率急速衝高，儲蓄險的持有人發現，連最安全的投資標的——美國十年期國債，其殖利率都數度超過4％，是儲蓄險年化報酬率約2％的2倍，便回頭檢視，為什麼還要抱著儲蓄險？
KPMG安侯建業金融產業主持會計師李逢暉指出，保單持有人是聰明的，他們會去比較，將錢放在保單比較划算，還是放在美債、或是美元定存？比較之後，發現投資美債更有利可圖，於是引發了保單解約潮。
這也導致保單銷售不佳。今年2月壽險業保費收入，創下2008年11月以來單月新低；新錢進不來，舊錢卻一直流出去，加大業者流動性壓力。
流動性問題是金融機構面臨的最大威脅。銀行和壽險公司的資金主要來自於社會大眾，一旦存戶和保戶失去信心，大量撤資，金融機構只好出售其投資來支付用戶提領。
壽險業若無法止血保單解約潮
股東、保戶信心動搖，恐釀惡性循環
但金融機構持有的金融資產，若遇熊市，其市價恐已大幅下滑；一旦出售，這些帳面虧損將變成真正的損失。
當社會大眾看到金融機構虧損，感到不安或恐慌，將引發存款大量提領或保單解約的風險。
前聯準會主席柏南奇（Ben Bernanke）在去年底出版的新書中指出，當放款機構無法彌補失去的資金，它們可能別無選擇，只能賤賣資產，且不分好壞資產。這種「跳樓大拍賣」的拋售，將會放大恐慌。
回頭檢視台灣壽險業當前的挑戰，若解約潮無法止歇，壽險公司就可能被迫拋售資產，讓原本列在帳上的未實現虧損，變為已實現虧損。
更令人擔憂的是，壽險業近7成的投資，集中於海外、尤其是美國國債及公司債，如果新台幣升值過猛，就會出現匯損的問題。這2個風險相互疊加，將使壽險業今年獲利，較去年同期大幅減少、甚至虧損。
一旦虧損無法止血，就可能動搖保戶的信心，進而加速將保單解約，壽險公司需要賣更多債券，籌措給付資金，形成上述「跳樓大拍賣」的惡性循環。
信心，是金融機構的最後一道堡壘；一旦這個堡壘土崩瓦解，就會像爆發擠兌的美國矽谷銀行，一夕之間壽終正寢。
金管會保險局局長施瓊華坦言，目前台灣壽險業的情勢，最大的問題就是流動性的壓力。但她強調，壓力最大的時刻是去年10月及11月，今年保單解約潮已有趨緩跡象。
同時，金管會也試圖緩解，例如允許壽險公司將持有的公司債賣給銀行（註：金管會本週將宣布開放），並於一段時間後再買回來，即「附賣回交易」，讓急於籌措資金的壽險公司，不用被迫拋售債券。
不過該交易訂有金額上限，能否徹底緩解流動性壓力，還待觀察。
接下來情勢會如何發展？最壞的情境，就是歐美升息不停歇，債券的吸引力持續增強，壽險業入不敷出的壓力，便會持續加壓。
若壽險業獲利無法改善，首先受傷的是股民；若不幸信心潰堤，受傷的，可能就是保戶。
回頭來看，現在的流動性問題，源自壽險業靠著狂賣儲蓄險而日進斗金之際，忽略了利率急遽上升而帶來的風險。
同樣長期處於低利率環境的日本，因為銷售的保單以醫療險、定期壽險等保障型為主，因此流動性問題不若台灣嚴重。
積木堆疊得太高，當風險來襲時，即便輕觸一下，也可能頃刻倒塌。
巴菲特的老師葛拉漢（Benjamin Graham）在巨著《證券分析》的扉頁上，選用古羅馬詩人賀拉斯（Horace）的話：「現在沉淪的東西當中，很多將來會被復興；現在榮耀的東西當中，很多將會沉淪。」
這提醒我們，越是身處榮景，越要警覺風險。就連擁有財務投資專業團隊的壽險公司，都會因為搶賺快錢，猛衝儲蓄險，導致如今深陷流動性壓力，一般人更有可能踩進同樣陷阱，不可不慎。
