黑天鵝破壞榮景結構　上兆資金操盤手：恐下探「萬三」

股神巴菲特曾說，在棒球比賽中，耐心等待好打的球，是通往大聯盟名人堂之路；不分青紅皂白揮棒，則是通往小聯盟之路。恐慌不安的情緒正在全球與台股投資人之間快速席捲，轉變之快始料未及。

究竟，我們該如何解讀當前激烈震盪的股市以及混沌不明的經濟形勢？我們該保持耐心，還是積極進攻？

商周獨家針對53名金融業經理人，進行對市場前景的問卷調查，受訪對象除了外資、基金經理人、投顧分析師之外，還囊括壽險公司、證券商、銀行甚至政府4大基金的操盤手，他們總操盤金額高達上兆元。

調查結果最令人詫異之處，是過去兩年來，台股瀰漫在童話故事的美夢中，不乏股市上看兩萬點的樂觀預測，如今，看壞經濟前景的烏雲，正在天空中瀰漫。

53名受調者中，認為「空頭市場來臨」比率高達47％；對全球經濟成長前景感到「悲觀」者，比率更達近7成。

問卷反映出，經理人一改過去看好台股上兩萬點的樂觀情緒，看好、看壞市場前景的比率，接近五五波，代表過去兩年來一面倒看好的股市大漲行情出現了雜音。

通膨是公認最大風險
美國散戶看空股市，波及台積電股價

股市狂歡派對戞然而止，是從何時發生的？大展投顧總經理賴建承回憶，今年元旦假期剛過，聯準會公布聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要，竟把升息的時間點，從6月提前到3月，甚至還透露，升息不久後就要「縮表」，「我心裡就一驚：不妙了！」他說。

他解釋，上次聯準會先從停止購債，再啟動升息，最後再慢慢縮表，整個流程花了近4年時間，但這次把這3個流程，全部壓縮在一年內執行，「代表通膨真的太嚴重了，聯準會不得已下猛藥，造成股市波動變得非常劇烈。」

這也呼應了問卷中，被問及當前最大的風險是什麼，有近36％經理人回答：通膨，而這個比率也是所有選項中最高的。

國泰投信董事長、投信投顧公會理事長張錫表示，這波股市大幅修正的最關鍵原因，就是通膨，「通膨消失太久了，投資人都不知道通膨長什麼樣，就會很恐慌。」

他舉例，他一名親戚去年在美國，發現什麼都很貴，而且什麼都買不到，但股票也同步一直漲，就覺得東西變貴沒關係，股票有賺錢就沒問題了，「可是今年不是啊，股市開始跌，口袋裡的錢變少了，又發現東西這麼貴，你就會感到害怕。」

由美國散戶協會製作調查的「美國散戶投資人情緒指數」，目前「看空」的指數創下了2009年3月以來的新高。

甚至，這股美國散戶看空的情緒，也波及到台積電的股價。

台積電第一季毛利率、獲利雙創新高，但是股價卻不給力，和亮眼的基本面數據背道而馳。

張錫解釋，美國散戶對股市喪失信心，於是大量贖回與科技股、新興市場相關的ETF（指數股票型基金），而台積電又是此類ETF的權值股，所以當這些ETF被美國散戶大量提款，必須同步賣出台積電因應贖回的需求，股價自然跟著重挫。

一名接受問卷調查的銀行金融市場處資深副總經理，也持相同看法。他分析，台股基本面雖較其他亞洲國家強，股息殖利率也高，卻難以消弭外資因美國升息而造成的外移，導致許多基本面佳的股票，成了外資的提款機。

調查還發現一個趨勢：相較投信、投顧業者樂觀看待股市前景，在最前線與市場生死搏鬥的操盤手，對股市的看法普遍感到悲觀。

美國內需榮景不再，又遇中國封城
前線分析師：恐慌性賣壓還沒出現

其中，一名大型證券公司自營部的操盤手，與一名中型壽險公司的操盤手，對於加權指數的預測區間，最低只有1萬3千點。被問及對當前台股處在什麼階段時，這兩名操盤手皆認為是「空頭市場來臨」。

這名大型證券公司自營部資深協理看壞的理由是：市場對全球經濟基本面與景氣看法「依舊過度樂觀」。

為何過度樂觀？一名接受問卷調查的經理人用「經濟結構被破壞」，來形容當前的經濟基本面的質變。他分析，前年美國宅經濟商機爆發，加上拜登政府發錢給民眾消費，美國內需市場異常火爆，帶動台灣電子產業迎來史上業績最好的時刻。

然而，消費過熱的後遺症，就是通膨猛獸出柙，此時又碰到俄烏戰爭攪局，使油價、糧價攀升，令通膨之火從美國蔓延至全世界。

當全球消費力正被通膨不斷吞噬，過去兩年推升股市榮景的經濟結構，因而被破壞殆盡。且全球第二大消費市場中國，又受困疫情反覆封城，對全球需求更是雪上加霜。

「黑天鵝（突如其來的風險）、灰犀牛（顯而易見的風險）太多隻了，滿街亂竄，今年股市很難賺錢啦！」上述經理人直言。

問卷中，一名掌管壽險公司證券投資部門的副總經理示警，加權指數雖從1萬8千點大幅下修至1萬5千多點，但其實「恐慌性賣壓」尚未出現；一旦出現，指數恐下探1萬3千點。

恐慌性賣壓的引爆點會是什麼？一名經理人認為，若加權指數跌破去年5月17日盤中低點的15159點，恐引發「融資斷頭」，即券商把融資戶的股票拿去拋售，此時就會爆發恐慌性賣壓。

通膨危機不解，股市難見曙光！
增持現金比重，等反彈來臨逢低買進

追根究柢，究竟全球股市是即將陷入空頭熊市，還是準備迎黎明曙光，關鍵就在於通膨何時緩解。

只要通膨問題不解，不僅需求無法提振，聯準會也會持續加強緊縮貨幣的力道，供需兩頭夾擊，股市自然凶多吉少。

反之，只要通膨趨緩，俄烏戰事也未惡化，盤旋在股市上空的烏雲就會逐漸散去，屆時將迎來真正的反彈。

也因此，在當前多空不明的環境下，問卷中問及，建議投資人此時配置什麼資產，有4成的經理人建議配置「現金」。對比之下，去年9月美國銀行針對基金經理人做的調查，現金配置比重僅約4％。

這也能看出，去年台股日均成交值近4千億元，現在只剩2千億元左右，人人搶著賣股保留現金，股市自然就是一路往下跌。

因為，現金部位保留越多，當真正的反彈到來的時候，才有本錢逢低買進。

一名要求匿名的政府4大基金操盤手強調，只要通膨自高點回落，聯準會對緊縮資金力道不再強硬，財報亮眼且股價跌得夠深的大型績優電子股，將是率先反彈的族群。

而巴菲特「保持耐心」的投資哲學，則呼應了問卷中經理人當前的投資邏輯：持盈保泰是當前洶湧股海中，明哲保身的不二法則。伺機而動，等待真正的反彈時機，才能保住過去兩年在股市中賺得的豐盈獲利。

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