微軟7月29日公布財報，股價盤後大漲8.88%，來到425.21美元。讓市場眼睛一亮的，除了財報數字，還有一件事：微軟沒有加碼資本支出。
在一片瘋狂軍備競賽裡，第一個喊「夠了」的雲端巨頭，反而被市場當英雄看待。
成績亮眼、資本支出止升，微軟財報超預期
微軟第四財季營收900億美元、年增18%，淨利357.7億美元、大增31%，雙雙超越華爾街預期。真正的亮點是Azure，2026財年營收首度突破1000億美元，本季成長率更從上季的40%加速到43%，微軟財務長Amy Hood直言，「客戶需求持續超過現有產能」，並預告下季成長率上看45%。
Copilot的變現能力也在加速，付費用戶從上季2000萬衝到3000萬，超越分析師預期的2600萬；微軟這次由「按人頭收費」改成「人頭加用量」的定價模式，帶動Copilot營收單季成長逾6成。
至於外界最擔心的資本支出？《華爾街日報》分析，微軟財報數字從1900億美元「降」到1750億美元，但其實只是會計手法調整：微軟將資料中心與辦公大樓的使用年限從15年拉長到25年，讓更多租約被歸類為「營運租賃」、不計入資本支出。
實際的燒錢計畫完全沒變，本季照樣砸下410億美元，下季還要再花逾500億美元。可即便如此，光是資本支出「沒有再往上加」這件事，就足夠讓華爾街鬆一口氣。
管理層也直接回應了「產能過剩」的疑慮，強調資本支出大部分花在交期較短的CPU、GPU上，真正長期綁死的資料中心建物占比較小，一旦需求反轉，隨時可以踩煞車。
科技巨頭軍備競賽分水嶺：誰加碼，誰股價跌
此舉與同業反差有多大？上週Alphabet加碼150億美元、特斯拉也跟著上修支出，兩檔股價當場重挫；29日也公布財報的Meta雖未提高資本支出上緣，卻把支出下限調高了50億美元，等於讓資本支出的年度中位數上升了25億美元，盤後股價大跌7.45%。市場的邏輯很一致：誰加碼，誰股價跌。
《紐約時報》引述Zacks Investment Research分析師Bryan Hayes的說法，點出華爾街的耐性正在見底：「市場之所以放行大型科技公司砸錢做AI，是建立在『這些公司能拿到可觀報酬』這個信念上，但現在這份信任已經有條件了。」過去幾季，雲端巨頭比的是誰敢燒錢、誰能搶到更多AI算力，資本支出數字只有一個方向：往上。
但今年，光是Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta 4家公司加起來，砸在AI資料中心的錢已經超過7000億美元。投資人開始算另一筆帳：這些錢，到底什麼時候才能賺回來？
更諷刺的是，根據RBC Capital Markets的研究估算，今年雲端巨頭資本支出成長，大概有45%根本不是「蓋更多資料中心」，而是「同樣的機房變貴了」，例如記憶體價格的飆升。換句話說，這場軍備競賽有將近一半的錢，是燒給通膨，不是燒給AI。
AI豪賭的下一步是什麼？
《商業內幕》分析指出，微軟這次踩下煞車，某種程度上也可能是這場AI軍備競賽第一個放慢腳步的訊號。
同一天公布財報的Meta，執行長佐伯格（Mark Zuckerberg）則說：「我知道這是整個產業的大賭注，但我賭現在投入的人，長期下來會得到回報。」這場AI豪賭，顯然還沒有人能給出標準答案。
資料來源：商業內幕、MarketWatch、WSJ、紐約時報、CNBC
責任編輯：倪旻勤
