颱風抵台前夕，台塑四寶——台塑、南亞、台化、台塑化，提早於今（7/9）下午公布2026年上半年財報，總計4家公司獲利，達到1,085億元，不僅翻轉去年同期虧損213億元、全年赤字近11億元的窘境，更是前年一整年獲利的12倍。
對比過去3年的低迷營運，台塑甚至一度連續2年虧損，眼前這張亮麗的成績單，不禁令人好奇，這究竟是暫時「回魂」、還是基本面迎來春天？近期股價創新高的南亞，投資人還可以追嗎？恐怕是四寶近90萬投資人都想知道的問題。
商周第一時間專訪曾被喻為「亞洲最佳石化業分析師」的何耀仁。他給我們第一個答案是——台塑集團乃至整個台灣石化業，在這波產業負循環裡，「最壞情況已經過去了；」針對第二個問題，他認為除了南亞，投資人其實還有「其他選項」可入手。
美伊戰事引爆亞洲缺料危機
先談基本面，他表示，「戰爭」這件事，引發了一場產業蝴蝶效應，同時在短期、長期的層面，加速了台塑四寶走出谷底。
短期來看，2月底爆發的美伊戰爭，由於控制全球3成石油貿易量的荷姆茲海峽遭封鎖，引發亞洲石化業的缺料危機，何耀仁說，這起突發事件，帶動第一季末到第二季中，下游的塑膠加工業、輪胎業、紡織業，大舉回補庫存。
此時，位居產業上游的台塑四寶，就成為被客戶「追貨」、甚至加錢買貨的業者，商周今年3月的報導《一紙台塑公開信藏重磅訊號：石化業「記憶體時刻」來了》，就曾揭露過當時台塑總部各樓層，電話聲、訪客腳步聲，此起彼落的盛況。
何耀仁說，戰爭前，傳統產業景氣並不好，台塑的下游客戶們，原料庫存都維持低水位；戰爭後，下游業者擔心未來沒有原料可以生產，於是放大採購力道，加上原油不足導致供給有限，上游業者的利潤與需求，就這麼被打開了。
也因此，其實在今年第一季，台塑四寶就繳出單季獲利加總近442億元，季增543％、年增10.8倍的成績單；時序邁入第二季，戰爭曝險的時程更多、客戶採購的時間也更長，推升四寶第二季總獲利更達643億元，季成長46％。
三大地緣事件終結全球原油黑市
不過，戰事是一時，美伊戰爭也正走向落幕，地緣緊張過去後，難道石化業不會又回到之前的低迷景況嗎？何耀仁指出，有一件事情，被徹底改變了，那就是全球的原油「黑市」、中國石化業的低廉原料來源，可能就此消失。
長期來看，美伊戰爭、俄烏戰爭、委內瑞拉總統遭逮捕，這三場地緣事件，讓多年來，透過黑市交易的伊朗、委內瑞拉、俄羅斯原油，「未來會回歸到全球原油市場、做檯面上的交易，當黑市消失，產業秩序就會比較好。」他表示。
很多人知道，過去5年，中國本土石化業者崛起，大舉開出近乎「瘋狂」、讓產業供過於求的產能；但鮮少人知道的是，伊朗、俄國、委國的原油遭封鎖後，三國是透過黑市，將低於市價的原油賣往中國，讓陸資石化廠更添原料優勢。
如今，便宜原油斷料，同時中國正祭出「反內捲」政策、壓抑產能過剩引發的惡性競爭，何耀仁說，加上明年起，台塑石化的第三座輕油裂解廠，將改採成本相對便宜的北美乙烷為進料，紅色供應鏈對台塑四寶的衝擊，將漸漸減少。
南亞AI材料獲輝達、博通雙認證
石化本業獲利回升，加上今年AI材料大缺貨，讓台塑四寶之一的南亞，其電子材料事業變成營收貢獻逾5成、獲利貢獻逾9成的金雞母，不僅玻纖布、銅箔基板獲得輝達、博通認證，更帶動近期股價一個月內翻倍，一度飛越200元大關。
商周今年4月《革新七十年祖訓翻身，南亞股價年飆1.8倍秘辛》報導裡，獨家進入南亞的電子材料大本營——嘉義新港廠，還原南亞過去3年的轉型路，與開發Low-CTE玻纖布、HVLP4銅箔、M8銅箔基板等熱門AI材料的艱辛。
接下來，許多四寶股民更感興趣的是，今天股價回測181.5元的南亞，未來還能不能跟進？是否能回到外資摩根大通喊出的200元目標價、甚或更高？
對此，何耀仁表示，南亞本業的豐厚獲利，加上子公司——載板廠南電、記憶體廠南亞科的業外貢獻，今年的每股盈餘（EPS）將超過12元，以四寶的歷史平均本益比約18倍計算，「外資喊200元，並不過分。」
但其實，投資人能選的，不只有南亞。
台塑、台化坐擁南亞科金雞母轉投資
何耀仁說，今年可能賺近2,000億元的南亞科，大股東也包括台塑、台化，雙方持股皆達8.8％，粗估今年將接受至少170億元的轉投資收益，加上先前賣股各取得144億元、71億元一次性獲益，將帶動今年台塑、台化的每股盈餘，來到4.5至6.5元。
因此，同樣以18倍本益比計算，「如果南亞可以到200塊，為什麼台塑、台化沒辦法回到過去70至80元的水準？」他反問。
責任編輯：邱鈺珊
