日本近期出現基本面與股市相互矛盾的現象，日經225指數在2月22日暌違35年再度刷新歷史新高，但過去2個季度實質GDP季增率則是出現負成長、GDP排名掉到第四。這種矛盾現象的原因是什麼？詳見本文分析。
日本股市創下歷史新高的4大原因
2月22日經指數收在3萬9098.68點，漲幅來到2.19%，暌違35年再度創下歷史新高，更在2月26日持續上漲。如此強勁的漲勢，我們可以從以下4點分析：
1.企業財報優於預期
其實最重要的關鍵來自於日本海外企業的營收占比大幅提高，而日圓的貶值，反而有利於相關營收的認列。
以製造業舉例，日本製造業海外生產比例，已從1990年代初的17%，提高到現在約40.7%。海外製造業復甦再加上外匯換回日圓的效果下，許多企業營收創下新高，如豐田企業海外營收佔比達到80%以上，不但去年Q4總營收創下新高；今年以來，股價也上漲超過33%。2月21日公布的日本1月出口年增率也達到11.9%，再度回到雙位數成長。
2.特定股價大漲貢獻
軟銀（日經第四大權值股）約持有90%英國晶片設計商Arm流通在外股票，Arm由於財報優於預期，推動軟銀今年以來大漲超過45%。
3.東證交易所改革，企業進行股票回購
2023年東京證券交易所為解決多數日本企業股價淨值比小於1、股東權益報酬率小於8%，因此於去年提出《資金成本和股價管理要求》，日本許多企業開始以增加股票回購的方式，符合新的規範；使公司法人自去年開始，以平均每週約900億日圓的金額進入日本股市，創下歷史新高。
4.外資持續加碼日股
由於日本低利率與日圓貶值，再加上台積電在熊本設廠等利多消息，吸引巴菲特等外資持續投資日本股市。外資自去年開始，以平均每週約900億日圓的金額，進入日本股市。
日本GDP負增長，被德國超車：弱勢日圓的雙面刃
與此同時，日本Q4 GDP年增率意外下降至1.0%（前1.7%），季增年率-0.4％（前-2.9%），連續2季負成長。
GDP內涵成長出現明顯分歧，占比55%的民間消費，年增率衰退-0.5%（前-0.2%）；而上文提到的出口，則是逆勢成長3.6%（前2.9%），其中，服務出口為主要貢獻項目。（服務出口包含日本企業為其他國家提供服務，以及外國人在日本的消費。）
根據IMF資料，由於日圓貶值使日本名目美元GDP已經正式德國超越，滑落到第四大經濟體。預估最快到2025年，日本將再度被印度超越，降至第五位。
民間消費與出口的分歧，可以歸咎於日圓貶值。日圓貶值使外國人赴日旅遊意願大幅上升（服務出口），企業外銷也受到日圓貶值挹注，1月日本商品出口年增率更回到雙位數成長。
然而，日圓貶值也使日本民眾的購買能力降低，平價調整後的人均美元GDP，日本更是下跌到全球第36位。
日圓貶值造成民眾購買力減低，但是跨國、外銷企業卻可以因此受益。再加上日本製造業在外國生產的比重，已提高至40%上，這雖然會計入企業財報，但不會計入日本GDP。
以上原因就是為什麼日圓計價的企業營收一直成長，但是日本實質GDP卻出現衰退的最主要原因。
何解？貨幣政策正常化、家計消費提升、製造業回流
日本經濟要脫離日圓、日股、 GDP不一致的關鍵，我們認為關鍵重點有3點：
- 結束負利率。
- 日本家計消費提升。
- 製造業回流。
近幾年負利率與日圓貶值，造成的民眾購買能力降低、國際地位下滑，已經使得日本政府與央行面臨一定程度的壓力。
根據Morning Consult的資料，岸田政府支持度僅剩下18%，為所有主要國家中最低，政府為了解決前一段提到的問題，也積極推出支持企業加薪補貼、補助半導體設廠等計畫，央行也預計將結束負利率。
整體來說，要出現日圓止貶、GDP與企業同步上行，除了需要央行進行政策正常化之外，更重要的是，製造業廠商回本土設廠，才可以使日本經濟進入長期的正向循環，通膨與薪資正向循環才能夠持續。
＊全文未完，完整分析請至「財經M平方」閱讀全文：日股睽違35年再創高、GDP卻陷入衰退？矛盾經濟的三大出路！
責任編輯：倪旻勤
核稿編輯：陳瑋鴻
