「你的投資組合今年第一季下跌5％？恭喜你，你真是投資天才。」《財星》（Fortune）如此戲謔的說。從股、債到虛擬貨幣，近來幾乎所有資產都大跌，以致縮水5％也能當大師。
然而，在眾資產一片慘綠時，有一個卻「眾人皆跌我獨漲」，那就是美元。
根據德意志銀行統計，今年第1季是自疫情爆發以來，股票和固定收益資產表現最糟的一季。在38種資產裡，只有9種上漲，其中之一就是《財星》所說的「萬能的美元」。
今年第1季美元指數上漲2.8％，這已是它連續第3季上漲。如今該指數已站上100，創兩年來新高。其他貨幣在美元面前也相對失色：日圓兌美元創20年來新低，歐元兌美元在兩年低點徘徊，就連近來快速崛起的人民幣，最近兌美元匯價也創7個月新低。
避險貨幣兩樣情！
日圓受原料進口飆漲所苦，美元得利
美元為何節節上漲？《華爾街日報》引述巴克萊銀行全球外匯主管麥克羅（Kristen Macleod）說法：「美元通常會在兩種極端情形下有突出表現：一是市場尋求避險時，二是美國經濟表現明顯優於其他地方時。」俄烏之戰至今2個月，「正是這兩種情形推動美元飆升。」
然而避險貨幣不只美元，日圓也是其中之一。近來國際局勢不穩，日圓卻不漲反跌，原因出在日本經濟受到拖累，日本財務大臣鈴木俊一就發出警告，稱日圓劇貶「對經濟的損害大於好處。」
今年3月日本貿易逆差逾4100億日圓，是連續8個月赤字。一方面是因為日本對中國出口減緩，經濟前景堪憂，導致市場拋售日圓；而日圓貶值又導致進口原物料大漲，進一步打擊日本經濟。
摩根士丹利報告中表示，由於日本貿易條件惡化，原材料漲價推升進口成本，以及美、日兩國通膨前景截然不同，「日圓兌美元下跌是合理的。」它的避險功能因此失色。事實上若從最近5年實質有效匯率指數看，日圓是各貨幣裡最弱的。
至於人民幣，近來深圳、上海等先後因疫情封城，經濟大受影響，人民幣做為官方調節經濟工具，貶值是合理之舉。今年四月官媒《證券時報》就稱：「預計今年人民幣匯率仍會進一步釋放貶值壓力；發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的功能。」這段話已反映北京當局態度。
在別無更好選擇下，市場要避險只能「獨尊美元」。未來各國央行貨幣政策的分化，恐怕會進一步助漲美元。
美國聯準會已把抗通膨當最優先任務，主席鮑爾（Jerome Powell）日前更暗示「5月會議可能升息兩碼。」相對歐、日、中等央行仍維持寬鬆路線。這意味著美國與其他國家利差將擴大，資金也會持續湧入美元套利。
據今年4月《信報》統計，從外幣ETF資金流向看，美元部位至今未算擁擠，獲利回吐壓力不大，這意味美元短期似乎還有不小的上漲空間。
短期外資湧進美國
聯準會難馴服通膨，長期別太樂觀
短期來說，看多美元是主流。《華爾街日報》引述摩根士丹利的數據顯示，資產管理公司和投資者都在追捧美元，「我們發現人們正在做多美元，並且還在加碼，」摩根士丹利外匯策略主管亞當斯（David Adams）說。
但未來美元走勢的關鍵，仍取決於聯準會能否順利抗通膨。
今年4月《經濟學人》分析，聯準會在此方面紀錄不佳：去年12月，它預期今年升息幅度僅0.75個百分點。但今年還沒過一半，聯準會預測升息幅度已變去年預期的逾3倍。對於市場仍認為這可以馴服通貨膨脹的論點，該分析存疑：「他們可能太樂觀了。」
央行控制通膨的手段，是把利率調升到高於通膨率，意味著聯邦基金利率將達到5％至6％，這將是2007年以來從未見過的高利率。雖然高利率或許會抑制物價，但經濟恐怕也會受損。在過去60年裡，聯準會只有3次成功馴服通膨，又未導致經濟下滑。
若美國快速升息導致經濟受損，其效應將擴散到全球。
目前從歐元區到中國等主要經濟體，各有各的問題；同時，在聯準會升息下，開發中國家已因資本外流而受到衝擊。
若全球最大經濟體美國再受損，無異是壓垮駱駝的最後一根稻草，「聯準會準備好承受這樣的經濟痛苦了嗎？」《經濟學人》如是說。高盛首席經濟學家赫祖斯（Jan Hatzius）也稱，聯準會想把通膨率從目前逾8％降至2％的目標，將面臨「軟著陸的艱難道路。」
長期來說，美元實質購買力縮水是大勢所趨：以每年物價漲幅計算，10年前的1萬美元，如今只能買到約7600美元的東西，等於這10年來的購買力縮水近25％。這還是發生在過去低通膨時期，若未來高通膨無法被壓制，美元實質購買力只會縮水更嚴重，人們將發現以美元持有財富意味著不斷蒸發，他們將改為擁抱其他資產，這也是未來阻礙美元升勢的因素。
除了美元，近來另一受寵的資產是黃金。根據貝萊德 （Blackrock）數據，今年3月全球黃金交易所買賣產品（ETP） 淨流入金額達到113億美元，創歷史新高。在需求激增下，目前金價來到每盎司兩千美元附近的歷史新高。
不被比特幣搶走風采！
世界局勢大亂，黃金仍是實體避險王
金價是由供需決定的，但它的漲跌「與股票週期幾乎相反，」一家投資機構經理摩爾（John Moore）對《金融時報》說，「局勢令人擔憂時，我們會需要它。如果我對世界非常樂觀，我可能會賣掉黃金，買進股票。」
這仍是「盛世股票，亂世黃金」的傳統智慧，一個鮮明例子就是比特幣。這個虛擬貨幣被譽為「數位黃金」，抗通膨亦是其功能。不過如今天下大亂，人們寧可抱實物而非虛擬：俄烏戰事爆發兩個月至今，比特幣漲幅趨近於零。
目前實體黃金價格位於歷史高點，比特幣則是約4萬美元，比去年11月的歷史高點下跌逾40％，兩種「黃金」走勢迥異。
雖然黃金目前受惠於避險與通膨兩大因素，但它仍有缺陷。
地位尷尬！持有黃金機會成本高
績效輸抗通膨債券、未來世代不埋單
首先，黃金和股票、存款不同，它並不會為持有者帶來任何收入流（編按：收入結構像河流一樣，會定期不斷提供收入）。黃金唯一獲利管道，就是持有者用更高價賣出。因此，持有黃金的機會成本，其實就是放棄了持有其他資產的利息收入。
隨著聯準會升息，實質利率（名目利率減通貨膨脹率）可能會由負轉正，屆時人們與其持有不會生利息的黃金，不如追逐能帶來更高利息的資產。這代表持有黃金的機會成本上升，未來金價恐怕也會因此下跌。
若同時以「避險」與「抗通膨」兩大功能來看，黃金甚至績效不如抗通膨債券（TIPS）。據《經濟學人》數據，在過去10年中，若一個人持有抗通膨債券ETF，至今將獲得35％報酬率，「這是同期間持有黃金報酬率的兩倍以上。」
長期來說，黃金還要面對虛擬貨幣的競爭。對保守的投資者而言，比特幣價格波動太劇烈，他們寧可擁抱黃金；不過摩根士丹利研究指出，1980年代初期，黃金才開始成為一種現代投資工具，當時它的價格波動也極為劇烈。1974年美國將黃金所有權合法化後，花了將近20年才被大型機構接受並廣泛持有。
因此，黃金的未來，其實也取決於其競爭對手。論對抗物價上漲與避險，抗通膨債券也有這兩個功能，且過去10年其績效比黃金還好；論對未來世代的吸引力，黃金似乎也不如比特幣，「黃金現在發現自己處於尷尬的地位。」《經濟學人》如是說。
總結來說，目前美元與黃金被追捧，反映著大環境氛圍已從過去「追逐成長」轉變為如今「重視安全」。但這不意味著擁抱這兩種資產永遠正確。
除了它們各有各的隱憂外，未來市場變幻莫測，投資人也不宜一、兩種特定資產抱到底，而是口袋裡準備好各種工具，以便在不同狀況發生時派上用場。
如股神巴菲特說，「不要和股票談戀愛。」投資人對資產的態度，也應該是實用主義式的「該抱就抱，該丟就丟」，這或許才是面對不確定未來時的保險策略。
